2025年7月28日，由中央财经大学中财-安融地方财政投融资研究所、中国财政发展协同创新中心、安融信用评级有限公司联合主办的2025年第二季度我国财政投融资形势研讨会，在腾讯会议上成功举办。来自中国人民大学、南开大学、中国宏观经济研究院、中央财经大学、安融信用评级有限公司的专家学者，以及全国各地财税系统的专家学者和学生共200多人参加了研讨会。中央财经大学党委副书记、校长马海涛教授出席研讨会并致辞。本次研讨会由中央财经大学中财-安融地方财政投资研究所执行所长温来成教授主持。
中央财经大学党委副书记、校长马海涛教授在致辞中首先对参会者表达了热烈欢迎与衷心感谢。回顾上半年的财政经济形势，马海涛校长指出，更加积极的财政政策有效应对了复杂多变的内外环境变化，通过政策工具与力度的优化升级，为经济维稳向好提供了有力支撑。具体而言，在消费提振方面，加大消费品以旧换新的支持力度，精准投放消费券，缓解居民预防性储蓄压力，提振社会信心，释放消费潜力；在保障民生方面，兜牢基层“三保”底线，持续增加教育、医疗等民生领域支出，巩固民生保障，提升群众获得感与幸福感；在促进新质生产力方面，财政支出锚定“双碳”目标、科技创新、区域协调等国家战略，推动制造业重点领域高质量发展，聚焦应用基础研究和国家战略科研任务。然而，更加积极的财政政策虽然对支撑经济向好发挥了关键作用，但当前我国有效需求不足的问题仍然存在，经济运行面临内部结构性矛盾突出、外部环境复杂严峻的挑战。因此，下半年财政政策需主动作为、靠前发力，用好用足政策工具，优化支出结构，提高资金使用效率，强化民生保障。最后，马海涛教授表示，将希望以研讨会为契机，深化财政投融资问题研究，并期待专家的新观点与政策建议，为深化财税改革建言献策。
中央财经大学党委副书记、校长马海涛教授致辞
中国人民大学公共管理学院副院长崔军教授对第二季度我国宏观经济形势进行了论述。崔军教授认为，当前宏观经济形势总体企稳向好，但内部结构分化明显，供需两端表现不一。供给侧和生产端保持稳定，需求侧则相对疲软，内需弱于外需。出口方面表现较好，其中对欧洲和东南亚出口增长较快，但受全球贸易环境变化影响，存在一定潜在风险，例如可能引发贸易摩擦，因此下半年出口形势仍面临挑战。固定资产投资增速放缓，尤其是制造业和房地产开发投资下滑明显，基础设施投资虽有大型项目支撑，但整体投资形势仍不乐观。消费方面，二季度零售总额增速有所回升，这主要得益于国补政策的支持。然而，消费增长的根本在于收入提升与预期改善，特别是中等收入群体的消费潜力有待挖掘，还需要进一步激发市场活力以刺激消费。工业生产端表现稳定，规模以上工业增加值稳步增长，但企业利润增长乏力，显示出“增产不增收，增收不增利”的特点。这表明企业在扩大生产的同时，盈利能力并未同步提升，反映出市场竞争加剧和成本上升的压力。物价方面，CPI虽已转正，但仍处于较低水平，PPI则持续负增长，显示生产领域的价格压力较大。失业率维持在较低水平，但灵活就业人群未被充分统计，实际就业压力较大。对此，崔军教授指出，宏观经济调控政策应保持稳健，货币政策需维持宽松环境，财政政策成为主要发力点；在地方财政吃紧情况下，中央财政需发挥更大作用。供给侧结构性改革持续推进，但应更加注重需求侧管理，通过提振消费和优化投资结构，促进经济健康发展。长期看，经济增长驱动力转向科技创新和服务行业发展，有助于提升经济质量和创造新消费热点。面对当前经济形势内部有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题亟待解决，外部国际环境复杂多变，不确定性增加的双重挑战，应坚持高质量发展道路，通过系列政策推动经济转型升级，因此尽管短期面临压力，但我国经济基本面稳固，政策方向正确，未来发展前景值得期待。
崔军教授发言
南开大学经济学院马蔡琛教授对第二季度的财政收支形势进行了分析。2025年上半年我国财政运行呈现收入小幅下降、支出稳健增长的特征，反映出经济结构调整与积极财政政策的协同效应。从收入端来看，全国一般公共预算收入同比下降0.3%，其中税收收入同比下降1.2%但趋势向好。值得关注的是个人所得税表现突出，装备制造业和现代服务业税收贡献持续增强，体现了产业转型升级成效。非税收入保持同比增长但增速放缓，国有资源资产有偿使用收入增长得益于地方资产盘活成效，罚没收入下降则反映出执法规范化水平的提升。从支出端来看，全国一般公共预算支出保持增长，社会保障和就业支出、科学技术支出增速显著，体现了民生保障和创新发展并重的政策导向。然而，债务利息支出也在持续增加，债务利息负担不断累积，对预算平衡形成一定压力。政府性基金预算方面，受房地产市场深度调整影响，地方政府性基金收入降幅明显，其中国有土地使用权出让收入显著下滑，土地财政可持续性面临新挑战。国有企业运行总体平稳，但营业总收入、利润总额等指标小幅下降，资产负债率微升，需进一步关注盈利质量提升空间。针对当前形势，马蔡琛教授提出深化财税体制改革的关键路径：一是健全预算制度，强化财政资源统筹能力，深化零基预算改革；二是完善权责发生制政府综合财务报告制度，优化政府资产负债流动性管理；三是健全直接税体系，平衡劳动与资本所得税收负担；四是推进消费税改革，后移征收环节，同时加快地方附加税建设；五是合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例。通过系统化改革措施，构建现代财政经济治理体系，为财政经济持续健康发展提供制度保障。
马蔡琛教授发言
中国宏观经济研究院投资所吴亚平研究员就第二季度的政府投资形势发表了看法。吴亚平研究员认为，2025年1-6月我国国民经济运行总体平稳，呈现“2稳+3低”的特点：GDP增速保持稳定，前两季度平均增速在5.3%左右；就业形势总体稳定，调查失业率小幅下降；物价水平偏低，CPI和PPI同比均呈下降态势；进口表现较弱；汇率相对美元维持低位。这一背景反映了宏观经济的整体韧性，但也凸显出内部挑战。投资领域仍存在一些值得关注的苗头性问题，包括投资增长动力不足，1-6月投资增速缓慢；房地产开发投资对经济的拖累作用依然较大；设备更新政策的边际效应呈现递减趋势；基建投资资金被非核心项目分流，导致资源配置效率不高。这些问题不仅制约了短期投资拉动效应，还可能影响中长期发展潜力。针对上述情况，吴亚平研究员就下半年投融资政策提出七点建议，核心目标是扩大有效投资、助推内需增长：一是加快推进超长期特别国债和中央预算内投资项目实施，尽早形成实物工作量；二是加快地方专项债券发行和项目安排，发挥稳投资作用；三是积极审慎推进新型政策性金融工具落地；四是加快设立国家创投基金，支持新质生产力发展；五是更好发挥房地产相关投融资政策的组合效应；六是有效利用政府投融资平台的投资功能；七是强化项目“软建设”工作，坚持系统观念和问题导向，确保“硬投资”效益发挥。这些措施旨在通过机制优化和资源统筹，提升政府投资的质量与效益，促进经济可持续发展。
吴亚平研究员发言
中央财经大学中财-安融地方财政投资研究所副所长王威副教授围绕第二季度地方政府债券发行形势进行了全面分析。在发行规模方面，地方债保持高位运行，新增债券发行量较大，体现了积极财政政策适当加力，有效保障了上半年稳投资资金需求。数据显示，第二季度地方债发行计划规模合计约2.65万亿元，其中6月发行量达1.18万亿元，具有典型的“季末冲刺”特征，新增专项债占据主导地位，为基建投资提供了坚实支撑。结构上，专项债比重持续提升，政策重心从一季度的化债优先转向二季度的投资发力，并且呈现出显著的区域分化特点，东部经济大省以投资型发行为主，引领基建与产业升级，中西部省份则侧重债务化解，兼顾风险防范与投资平衡，体现出因地制宜的调控策略。此外，地方债的政策调整与投向呈现三大亮点：一是实施专项债“自审自发”试点，简化流程提升发行效率；二是拓展专项债用作资本金领域，增强经济拉动效应；三是推行负面清单管理，提升资金使用灵活性。资金投向上，传统基建仍为主线，房地产领域专项债占比有所提升，重点支持土地收储与保障房建设。相比之下，新基建因项目储备不足，实际投入比例较低，需加强项目储备与规划衔接。风险方面，地方债规模扩张导致财政付息压力逐步显现，区域间偿债能力分化加剧，需要加强动态监测。总体上看，二季度的市场环境整体有利，融资成本较低、期限结构合理，有效缓释了发行风险。展望下半年，王威副教授指出三季度仍将是发行高峰期，新增专项债将主导节奏。对此，应强化“资金-项目-资产-收益”全周期管理，并适时推出政策性金融工具等增量政策，构建多层次财政金融协同体系，为经济稳增长提供更坚实的财政保障。
王威副教授发言
中央财经大学中财-安融地方财政投资研究所副所长周沅帆博士就二季度城投债发行形势发表了看法。当前，我国城投债市场已步入“借新还旧”的存量阶段，整体发展呈现新特征。截至2025年6月末，城投债存量规模为10.31万亿元，较2024年同期下降2.8%，反映出规模收缩的趋势。受企业债限制和隐债问题等约束，城投债总体供给不足问题持续存在，特别是净融资额连续四个月负增长，凸显再融资压力不断加剧。在区域分布方面，各省份表现差异显著。江苏、山东与浙江的发行规模仍位居全国前三，其中江苏和山东超过千亿元，而贵州、山西、吉林等11个省份则不足100亿元。此外，受非标融资到期影响，江苏、湖北、浙江的净融资负增长率较高，广东省城投债净融资则保持正增长，体现出明显的地域分化格局。在发行利率方面，城投债发行利率快速下降，各期限利率已处于历史最低水平。对于不同评级的债券，AAA、AA+、AA级城投债信用利差走势同样接近历史最低点，显示市场风险偏好相对稳定。展望未来，周沅帆博士提出应重点关注“四化”现象，即城投债的利息资本化、债务融资的税收化、工资化以及地方政府基金收入化。通过政府政策积极引导，推动实现地方城投债管理与经济发展的良性循环，以应对当前挑战。总体而言，城投债市场的优化需依托政策协调，促进长期健康发展。
周沅帆博士发言
中央财经大学中财-安融地方财政投资研究所姜爱华教授围绕二季度国债发行形势展开了分析。姜爱华教授认为，第二季度的国债发行呈现出四个鲜明特点：一是发行规模显著扩大。二季度发行国债34只，总额达38799.56亿元，有力支撑了宏观经济调控目标的实现，体现了积极的财政态度。二是发行节奏明显提前。特别国债较2024年提前约3周发行，加快了资金的到位速度，为重大项目推进预留时间窗口，体现了财政政策“靠前发力”的总体基调，也反映出为特别国债发行“让位”的结构性调整。三是多元主体参与。除财政部作为主要发行主体外，中央金融机构通过特别国债形式积极参与，部分资金专项用于银行补充资本金，从而增强金融机构实力，拓宽资金来源渠道，实现财政政策与货币政策的有效协同。四是国债结构持续优化。调整发行结构保障市场利率曲线完整性，如普通国债为特别国债让位、超长期特别国债暂停发行以避免品种挤压；储蓄国债规模适度增加，回应居民对安全投资需求，提升国债整体吸引力。对于第三季度的国债发行展望，姜爱华教授指出，将继续保持“靠前发力”特点，超长期特别国债发行规模会进一步扩大。在此过程中，需要通过优化结构，确保资金精准投向经济稳增长领域，注重结构性优化和风险防控，提升项目绩效，避免过度依赖债务风险。整体来看，国债作为财政与货币政策的结合点，将持续发挥核心作用，为经济稳定提供坚实动力。
姜爱华教授发言
中央财经大学中财-安融地方财政投资研究所执行所长温来成教授进行了会议总结，并强调了当前我国财政投融资面临的突出问题。温来成教授指出，总体上，我国第二季度经济增长态势符合中央预期，但经济形势有喜有忧，面临外部环境复杂严峻、内部有效需求不足的难题。这要求财政投融资政策调整必须坚持标本兼治原则，将短期利益与国家长远发展相结合。为此，温来成教授提出三点建议：首先，积极应用财政投融资政策支持国家高新技术产业发展，培植新质生产力，从根本上提升我国国际市场竞争力。其次，需进一步提高中低收入群体的工资性收入，以此增强居民消费能力与意愿，有效扩大内需，实现经济增长的内生驱动。此外，要着力解决各阶层收入差距问题，逐步缩小差距，促进共同富裕，维护国家长治久安，这体现了社会主义发展的本质要求。最后，温来成教授诚挚感谢与会专家学者的真知灼见和政策建议。本次研讨会以“2025年第二季度我国财政投融资形势”为主题，从宏观经济、财政收支、政府投资、地方政府债券发行、城投债发行、国债发行六个方面进行了深入分析，为政策制定提供了有价值的参考。此次研讨会取得圆满成功，期待下季度研讨会再见。
温来成教授主持研讨会
安融信用评级有限公司分会场
转载自：现代财政投融资观察
审核：陈士平
